资产管理与价值投资

我想每一位投资者应该都会有以下几个疑问:成功投资者应该具备什么素质、如何在长期内保持稳定的收益、价值投资在中国的前景等,今天,小奇就和大家一起分享李录在北大演讲时关于资产管理与价值投资的一些思考。

➤一、资产管理行业的独特性极其对从业人员的底线要求

资产管理是一个服务性行业,它和其它服务业相比有什么特点?有哪些地方和其他的服务行业不一样?我认为有两点不一样。

1、这个行业里的用户在绝大多数时间里,不知道、无法判断产品的好坏。不光是消费者、投资人,即使从业人员自己,去判断资产管理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也很难,这是金融行业尤其是资产管理行业,与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。

2、这个行业总体来说报酬高于其它几乎所有行业,也常常脱离对客户财富增长的贡献,实际上真正为客户提供的服务非常有限,产品很多时候只是为从业人员自己提供了很高的回报。

这些特点,对所有从事这个行业的人提出了一些最根本性的职业道德要求。

我希望进入这个行业的从业者,都能具备以下两点道德要求:

第一,把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任,要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。

第二,真正要建立起受托人责任的意识,Fiduciary duty。

➤二、长期看,哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全可靠地增长?

我们刚经历了股灾,很多人觉得现金是最可靠的,甚至很多人觉得黄金也是很可靠的。我们有没有办法衡量过去这些资产的长期表现到底是什么样的?那么长期指的是多长时间呢?在我看来就是越长越好。我们能够找到的数据,时间越久越好,最好是长期、持续的数据。因为只有这样的数据才能真正有说服力。这里我们选用美国的数据。

这些数据可以可靠地回溯到1802年,今天我们就来看一下,在过去两百多年的时间里,各类资产表现如何呢?

美国自 1801 年至今大类资产的回报表现

第一大类资产是现金。

两百多年之后一块钱现金丢掉了95%的价值、购买力!原因我们大家都可以猜到,这是因为通货膨胀。

第二大类是黄金、白银、重金属。

在两百年前用一块美金购买的黄金,今天的购买力是3.12块美金。这显然确实是保了值了,但是如果说在两百年里升值了3、4倍,这个结果也是很出乎大家预料的,并没有取得太大增值。

第三大类是短期政府债券和长期债券。

短期政府债券的利率相当于无风险利率,一直不太高,稍稍高过通货膨胀。 短期债券两百年涨了275倍;长期债券的回报率比短期债券多一些,涨了1600多倍。

最后,我们来看看股票。

1块钱股票,即使除掉通货膨胀因素之后,在过去两百年里仍然升值了一百万倍,今天它的价值是103万。

造成这个现象有两个原因。

一个原因是通货膨胀。

另外一个原因,就是GDP增长。

因此我们得出结论:通货膨胀和GDP的增长是解释现金和股票表现差异的最根本原因。

➤三、什么是投资的大道?怎样成为优秀的投资人?

就我能够观察到的,就我能够用数据统计来说话的,真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个,就是价值投资。

那么什么是价值投资呢?

第一,股票不仅仅是可以买卖的证券,实际上代表的是对公司所有权的证书,是对公司的部分所有权。

第二,理解市场是什么。

第三,投资的本质是对未来进行预测,而预测能得到的结果不可能是百分之百准确,只能是从零到接近一百。

第四,投资人可以通过长期不懈的努力,真正建立起自己的能力圈。

这四个方面合起来就构成了价值投资全部的含义、最根本的理念。

➤四、价值投资在中国是否适用?

我们先来看一组对比数据:

美国 1991-2014 年金融大类资产表现

中国 1991 年至今金融大类资产表现

我们看到的结果是,中国在过去二十年里的模式(Pattern)几乎和美国过去两百年是一模一样的。第一,它的基本模式和美国是一样的;第二,它基本的动力原因也是GDP的增长。

中美 1992 年至今主要股市指数比较

中美港 1991-2014 年 GDP 成长比较

中国 A 股自 1991 年至今表现比较好的代表性公司

港股自 1991 年至今表现比较好的代表性公司

所以我认为,只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上,继续坚持主体自由市场经济和现代科学技术,基本上它的主要大类资产的表现,股票、现金的表现大体会遵循过去三百年成熟市场经济国家基本的模式,经济仍然会坚持累进式的增长,连带着出现通货膨胀,股票表现仍然优于其它各大类金融资产,价值投资理念在中国与美国一样仍是投资的大道、正道,仍然可以给客户带来持续稳定的回报,更加安全、可靠的投资回报。

另外一个情况是,我认为价值投资不仅在中国可以被应用,甚至中国目前不成熟的阶段使价值投资人在中国具备更多的优势。